2018年年底原油走出V形反轉(zhuǎn)行情，重回OPEC宣布減產(chǎn)時的振蕩區(qū)間。這是市場對之前迅速下跌的一種自我修正，但如果就此認(rèn)為市場進(jìn)入上升通道，則未免過于樂觀了，我們認(rèn)為國內(nèi)原油期貨短期難以突破435元/桶阻力位，仍有回抽確認(rèn)底部的需要。

鴿派言論難改宏觀經(jīng)濟(jì)承壓本質(zhì)

美國公布的2018年12月會議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲決策者表現(xiàn)出一定的鴿派傾向。少數(shù)人青睞不加息，多數(shù)人認(rèn)為鑒于通脹壓力不強，聯(lián)儲應(yīng)對加息有耐心，可刪除前瞻指引，強調(diào)政策由數(shù)據(jù)決定。但這難改宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的本質(zhì)。2018年12月全球PMI跌至51.5，為2016年9月以來的最低水平。中國官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為49.7，跌至榮枯線下，創(chuàng)下2016年3月以來新低，制造業(yè)景氣度明顯轉(zhuǎn)差。

世行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告預(yù)計，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長2.9%，2020年經(jīng)濟(jì)增長2.8%，均比去年6月的預(yù)測下調(diào)0.1個百分點，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場的前景都遭調(diào)降。加之美國政府停擺的不確定性仍存，短期宏觀面不容樂觀。雖然有美聯(lián)儲鴿派言論的預(yù)期，但我們需要注意：第一，美聯(lián)儲加息節(jié)奏還有待日后確認(rèn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變差是我們目前面臨的問題；第二聯(lián)儲強調(diào)的是政策由數(shù)據(jù)決定，換言之我們要么面對差數(shù)據(jù)并暫緩加息，要么面對好數(shù)據(jù)并加速加息，這兩者對油價都不會是一個好的結(jié)果。

基本面改善力度不足

我們要承認(rèn)，原油基本面相比之前有了很大的改善。近6周EIA原油庫存下降1075萬桶，沙特出于保障財政收入的考慮積極減產(chǎn)，但是這并不夠。

第一，EIA原油庫存在此前10周總計上漲5635萬桶，近6周下降1075萬桶于事無補。而去年同期6周總計下降3420萬桶，差距明顯，更不用說庫欣地區(qū)庫存已經(jīng)連續(xù)7周上漲。第二，美國成品油需求下滑明顯，近6周汽油、餾分油庫存分別上漲2350萬桶及1824萬桶。第三，雖然沙特積極減產(chǎn)，據(jù)彭博和路透數(shù)據(jù)，2018年12月減產(chǎn)量在40萬—50萬桶，沙特石油部長近期確認(rèn)這一數(shù)字并進(jìn)一步表示1月會減產(chǎn)至1020萬桶，低于OPEC會議目標(biāo)值的1031萬桶，但其他國家配合度不高。彭博數(shù)據(jù)顯示，2018年12月OPEC產(chǎn)量3265萬桶，還需進(jìn)一步減少48萬桶才能達(dá)到協(xié)議水平。而伊拉克2018年12月產(chǎn)量增加了13萬桶，阿聯(lián)酋原油由于擴(kuò)大了生產(chǎn)能力，日產(chǎn)量也在增加。伊朗由于產(chǎn)量得到豁免且出口制裁得到放松，產(chǎn)量也有所增加。所以短期供應(yīng)仍大于需求。

技術(shù)面有回調(diào)壓力

在這輪上漲中，內(nèi)外盤的反彈力度都超過了20%，按照常規(guī)定義已經(jīng)進(jìn)入牛市了，但現(xiàn)實并沒有這么樂觀。首先，月間價差仍處于contango結(jié)構(gòu)。其次，布倫特的非商業(yè)多空持倉比仍在低位徘徊，最新數(shù)據(jù)是2.49∶1。最后，現(xiàn)在原油已經(jīng)反彈至前期振蕩區(qū)間附近，有回調(diào)壓力。

綜上，我們認(rèn)為短期油價難以突破前期的振蕩區(qū)間，有向下再次探底尋求支撐的需求。