當前全國重點電廠庫存為9130萬噸，比去年同期高出16.6% 11月上旬，重點電廠的平均日耗同比增速降到了0.5%

需求后期雖然會有所好轉，但難有亮眼的表現，12月，高庫存和不及預期的需求會持續壓制煤價的反彈

進入11月，天氣逐漸變冷，而動力煤價格持續下跌，港口動力煤CCI5500大卡價格自10月18日見頂后到11月19日，1個月的時間每噸跌了46元，跌幅接近7%。在期貨市場上，動力煤ZC1901合約價格先于現貨一周見頂，至11月19日，價格跌幅接近8%。緣何在采暖需求旺季動力煤期現價格都會有如此快速的下跌？筆者認為有以下幾個原因。

首先，在庫存上，今年終端電廠大多提前儲備了充足的庫存。數據顯示，去年同期，六大電力集團沿海電廠庫存只有1300萬噸左右，而當前庫存在1750萬噸左右，同比增加了35%，而且比近五年同期的最高值還要高200萬噸。當前電廠庫存可用天數在33天左右，去年同期僅為21天。

當前全國重點電廠庫存為9130萬噸，比去年同期的7832萬噸高出了16.6%，可用天數也在26天的相對安全位置。電廠在如此高庫存的情況下采購需求較弱，僅維持常態長協煤的采購，導致港口市場煤需求持續低迷。

其次，在消耗上，今年的電廠耗煤前高后低的現象非常明顯。六大電力集團沿海電廠上半年平均日耗的同比增速在10%左右，5月之后，同比增速一直在下降，8月同比增速已經變成了負數，10月同比增速為-19%，進入11月，情況雖有好轉，但不明顯。

再看重點電廠的情況，重點電廠需求明顯要好于六大電力集團沿海電廠，全年日耗維持同比正增長，但是同比增速前高后低的現象也很明顯。重點電廠上半年平均日耗同比增速在11.2%左右，10月平均日耗同比增速降到1.36%，11月上旬，重點電廠的平均日耗同比增速更是降到了0.5%。

所以，11月以來的價格下跌主要是高企的電廠庫存加上仍不見起色的日耗引起的。那這種下跌會持續，還是會很快有改觀？因為對比去年同期的煤價走勢，在11月中旬以前也是有一輪下行，之后才開啟一波氣勢如虹的上漲。

今年已經到了同樣的時間點，而在11月21日，CCI指數也出現了每噸1元的反彈，那么煤價是否會就此企穩，如去年一樣，再來一波冬季上漲行情？對此，筆者的觀點是，歷史很難重演。雖然走勢相似，但今年供需情況和去年有很大的區別。

首先，可以看到在供給上的巨大差別。由于庫存結構的變化，大量坑口庫存往中下游轉移，在一定程度上緩解了像去年冬季鐵路計劃緊張的狀況，同時也保證了充足的供給。數據顯示，11月19日，北方四港合計庫存2336.7萬噸，同比增長了35%。

不僅僅是北方中轉港，同期，長江沿線港口庫存同比增長了48%，華南港口庫存同比增長了35%，華東港口庫存同比增長了10%，重點港口庫存總體同比增長了30%。再加上電廠提前充足的備貨，提前用完了全年的進口煤額度，筆者測算，在沒有超預期需求的前提下，即便12月沒有再增加進口煤，超額的供給量也足夠應付到年底的需求。

其次，從需求變化來看，近期需求并無起色，無論是重點電廠還是六大電力集團沿海電廠，11月上旬的需求均低于測算值。而且，今年大概率暖冬和明年比今年提前11天的春節假期，會導致高需求的持續時間縮短。因此，需求后期雖然會有所好轉，但難有亮眼的表現，12月，高庫存和不及預期的需求會持續壓制煤價的反彈。

明年1月，根據以往監測數據來看，農歷臘月初十之后日耗就會開始下降，需求開始萎縮，個別特殊年份也會在臘月十七左右日耗開始快速下行。也就是說，1月中旬開始，動力煤冬季需求旺季就結束了，進口煤可以開始通關進一步保證供給，同時需求低迷，煤價預計更難有好轉。

綜上所述，最近的煤價下跌是由于高庫存加低需求導致的正常反應，后期價格雖然有可能表現略微堅挺，但是難有反轉，除非12月有超預期的需求消耗大量庫存，或者進口煤的相關政策進一步嚴格執行并延長時效，預計煤價真正企穩上漲要等到明年春節以后了。